2、估计19/20/21年产品猪的彻底饲养本钱，为13.20/12.58/11.48元/公斤，优于温氏，职业最低，即便职业进入下行周期，公司依然能够坚持竞赛优势。

　　4、估计19/20/21年公司的生猪出栏总量分别为1000/2000/3000万头，出栏量增加敏捷。

　　5、公司2020年初均市值7500元/头，对应2021年出栏量3000万头，核算得到公司2020年市值为2250亿元。

　　2018年的非洲猪瘟改变了国内养猪环境，除了加快饲养规划化进程外，还对养猪给出了更高的生物安全防控要求。考虑到非瘟常态，未来5年规划饲养仍会加快，看好饲养本钱低且产能扩张速度快的标的。

　　跟着产能的康复，猪价向下拐点闪现。1、官方能繁母猪存栏从2019年10月份开端环比上升；2、从官方猪饲料的产值数据来看，饲料数据全面向好；3、非洲猪瘟疫情根本安稳，产能康复速度较快。猪价体现应该推迟下行速度，40+元/公斤的生猪高点将成为前史。

　　未来5年生猪饲养依然会加快向头部会集。散养户由于老龄化和饲养门槛的提高逐渐退出职业，规划饲养快速会集。从上市饲养企业2019年出栏以及2020-2022年出栏猜测数据来看，三年时刻头部10家的市占率或许会从之前的7%短期提高到30%，到2025年有望提高到40-50%，职业完结规划化进程。以养猪龙头牧原股份为例，公司2020年出栏约1800万头，未来出栏量能够挨近1亿头，生长性十足。此外，关于优异的团队，生猪饲养完结规划化后又能够向下流鲜肉深加工等延伸，敞开新的生长空间。

　　猪价下行后，对公司本身的阿尔法要求更高，未来板块难有趋势性的行情，个股分解是首要的走势。以为有独立行情的标的要一起满意两个规范：

　　1、低本钱：饲养最中心的竞赛力便是本钱优势，低于职业均匀本钱意味着能够获得超量收益；

　　2、快速扩张：在饲养规划化开展阶段里，融资才能与产能的投进速度能够作为低本钱或许降低本钱的附加才能。

　　我国现有的生猪饲养首要分为三种：农户散养、公司+农户、公司自养方式。上市企业中，牧原股份是“自繁自养”方式的代表，温氏股份、正邦科技、天邦股份则是以“公司+农户”方式为主。

　　公司采纳全程自养方法，使各饲养环节置于公司的严厉控制之中，减少了中间环节的交易本钱，有用避免了商场上饲料、种猪等需求不均衡动摇对公司出产构成的影响，使得整个出产流程可控，增强了公司抵挡商场危险的才能，使得公司饲养本钱显着低于其他公司。

　　经过比照2017年牧原股份和温氏股份生猪的本钱拆分状况，能够看出，牧原股份在饲料、代养费、人工费用的本钱较低。不同于温氏股份“公司+农户”方式，牧原股份选用自繁自养方式，因此在代养费用途无本钱开支，这也是牧原彻底本钱优于温氏的首要原因。

　　牧原股份二十多年来专心生猪饲养，从主营事务构成看，2018年生猪饲养营收占比达99.05%，其他事务占比仅为0.95%。公司作为生猪产能输出重点企业，近几年出栏量一向坚持高增加，2016、2017、2018年出栏量增速分别为61.98%、32.80%、52.07%，大幅抢先于生猪饲养龙头企业温氏股份的11.60%、11.15%、17.12%。得益于杰出的增速，公司2018年生猪出栏1100万头，进一步缩小与温氏的产能距离。

　　育种技能是生猪饲养职业的首要环节，也是职业柱石。公司具有完好的“曾祖代-祖代-爸爸妈妈代-产品代生猪”代次繁衍系统。此外，公司还具有种猪法国大欧EXAGO背膘测定仪（活体肌间脂肪测定仪）、BLUP遗传功能评价软件、GPS种猪选配办理软件等国表里抢先的育种设备及展开肉质测定作业的相关仪器。公司具有专业育种人员800多人和上述专业设备技能，能够做到子孙产品猪经济效益最大化。跟着工业会集度提高进程加快，育种技能作为公司的软实力，为产能扩张供给根底。

　　公司土地资源足够，奠定异地仿制的根底，到2019年末公司估计累计产能能够到达3000万头出栏规划。到2019年三季度末，公司固定资产到达155.93亿元，较去年同期增加22.96%；在建工程到达49.57亿元，较去年同期增加81.01%。公司的种猪存栏和生猪出栏扩张有序推动。能够发现公司每年的生猪出栏量同比增速都和上一年的固定资产同比增速趋势共同，且增速数值也根本符合。

　　公司深耕生猪饲养职业二十多年，养猪事务的营收占比超越99%。从收入增速来看，公司的养猪事务增速最快，2015-2018年，温氏、牧原、正邦、新期望四家公司养猪事务营收的年均复合增加率分别为7.36%、64.06%、54.92%、33.89%。

　　从毛利率来看，2015-2017年公司的毛利率分别为24.61%、45.69%、30.03%，都是同业中的第一位。从全体净利率来看，公司的净利率一向维持在20%以上水平，但2018年职业不景气，公司净利率下降至3.94%，低于温氏股份，依然高于新期望和正邦科技。到2019年三季度，跟着职业回暖，公司净利率大幅上升至12.40%，仅次于温氏股份。从净资产收益率来看，2015-2017年公司的ROE分别为26.63%、50.74%、28.12%，高于同业公司。但2018年ROE降至2.84%，是四家公司中最低的。2019年三季度，公司ROE显着上升至10.29%，低于温氏股份和新期望，高于正邦科技。

　　公司在2019年11月9日发布的限制性股票鼓励方案草案中，设定鼓励机制的查核方针为以2019年生猪销量为基数，2020和2021年生猪出售量增加率不低于70%、150%。假定2019年公司生猪出栏1000万头，那么对应2020和2021年的销量方针分别为1700、2500万头。考虑到公司经过生物安全措施现已能够有用防控非瘟疫情，一起公司作为职业龙头康复产能速度较快，估计19/20/21年公司的生猪出栏总量分别为1000/2000/3000万头。

　　假定19/20/21年产品猪的彻底饲养本钱（包括饲料、疫苗、人工、三项费用的摊销等一切费用在内）为13.20/12.58/11.48元/公斤。

　　长时间来看，公司作为生猪饲养职业的龙头，选用“自繁自养一体化”运营方式，在本钱办理和育种技能有极强的中心竞赛力，一起土地、资金优势确保了公司的扩张才能。短期来看，19年公司严厉防控非瘟疫情，执行完善生物安全措施，一起三元留种储藏产能，以为2020-2021年公司的出栏量有望康复增加。

　　头均市值法：公司上市以来2014-2019年每年的头均市值为5641、6918、3676、3410、7075元/头，上一轮周期中公司的头均市值最高点出现在2015年7月（11604.19元/头）。考虑到本轮猪周期的价格高点和周期长度都大于上一轮周期，2019年的头均市值已到达7075元/头，给予公司2020年初均市值7500元/头，对应2021年出栏量3000万头，核算得到公司2020年市值为2250亿元，对应股价60元，截止11月27日发稿，现价76.7元。

　　疫情加重危险；猪价上涨不及预期危险；出栏量不及预期危险；饲料原料本钱动摇危险；食品安全危险；存货减值危险；自然灾害危险。

　　《国信证券-农林牧渔2021出资战略-《放下执念 拥抱生长》。2020-11-23；

　　《西部证券-牧原股份（002714.SZ）-《自繁自养一体化龙头，表里兼修快速生长》。2020-1-2；

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　　11月15日，巴菲特旗下伯克希尔向美国证券交易委员会(SEC)提交了13F季度陈述。陈述显现，三季度巴菲特新买入3只股票，其间最大动作是斥资41亿美元(约合人民币近290亿元)建仓台积电，台积电一举进入伯克希尔的前十大重仓股。

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